Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 20 марта 2026 года

Добрый день! Сегодня мы приняли решение снизить ключевую ставку до 15% годовых.

Рост цен после временного ускорения в январе ожидаемо замедлился. Инфляционные ожидания отреагировали на повышение НДС и других сборов умеренно. Происходит охлаждение потребительского спроса. Экономика приближается к траектории сбалансированного роста. Это позволило нам продолжить смягчение денежно-кредитной политики. При этом есть два значимых фактора неопределенности, которые будут оказывать влияние на наши дальнейшие решения, – изменение внешних условий и уточнение параметров бюджетной политики. Это требует от нас сохранения осторожного и взвешенного подхода при принятии решений в будущем.

Перейду к аргументам.

Первое. Инфляция.

Текущие темпы роста цен в феврале снизились до уровней, близких к значениям второй половины прошлого года. Это подтверждает наши предварительные оценки, что повышение НДС, акцизов и сборов в основном было перенесено в цены в первые недели года.

Что особенно важно для нас: показатели устойчивой инфляции в феврале также указывают на умеренное ценовое давление. Как мы отмечали ранее, из расчета большинства индикаторов устойчивого роста цен невозможно полностью исключить эффект повышения НДС. Поэтому февраль – более показательный месяц, чем январь. В целом, по нашей оценке, текущая устойчивая инфляция в начале этого года не выросла и находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год.

Влияние произошедшего повышения налогов на ценовые ожидания людей и бизнеса относительно будущей инфляции оказалось непродолжительным. В феврале – марте инфляционные ожидания вернулись к средним уровням прошлого года. Но нас беспокоит, что это все еще повышенный уровень, несмотря на то что фактический рост цен значительно замедлился за прошедший год. Высокие инфляционные ожидания – это один из факторов, которые требуют от нас осторожности при снижении ставки.

Второе. Экономика.

Оперативные данные начала года подтверждают охлаждение внутреннего спроса, особенно потребительской активности. Здесь, как мы и ожидали, дополнительно повлиял перенос части крупных покупок на конец прошлого года – люди торопились приобрести необходимое до повышения НДС и утилизационного сбора. На сдержанную динамику спроса в I квартале указывают и текущие оценки в опросах предприятий. Значительное снижение оценок в начале года произошло в сегменте малого и микробизнеса. В ближайшие месяцы мы сможем лучше оценить устойчивость и масштаб замедления роста потребления, после того как уйдут эффекты перераспределения покупок во времени.

Ситуация на рынке труда развивается в рамках сложившихся трендов. Безработица остается на исторических минимумах. Но опросные данные говорят, что острота дефицита кадров постепенно снижается, а планы компаний по найму и индексации оплаты труда становятся более умеренными.

Объем инвестиций в основной капитал по итогам 2025 года немного уменьшился. Но при этом он остался вблизи рекордных уровней, на которые инвестиции вышли за последние годы. За прошлый год их объем составил 42,5 трлн рублей, и это почти на четверть выше уровня 2021 года, если оценивать в реальном выражении, то есть с поправкой на накопленную инфляцию. При этом картина по-прежнему неоднородна по отраслям. Высокая инвестиционная активность сохранялась преимущественно в обрабатывающей промышленности и в секторе услуг, в том числе благодаря государственной поддержке и процессам импортозамещения. Инвестиционные планы на этот год более сдержанные. Однако опросы предприятий показывают, что число компаний, которые намереваются нарастить инвестиции и производственные мощности в текущем году, больше, чем тех, кто планирует их снизить.

По нашим оценкам, производственные возможности экономики продолжают расширяться, и при наблюдаемой сдержанной динамике спроса он придет в соответствие с предложением товаров и услуг в ближайшие месяцы. 

Третье. Денежно-кредитные условия.

Они немного смягчились, но остаются жесткими. Процентные ставки в основных сегментах финансового рынка продолжают плавно снижаться под влиянием ранее принятых решений по ключевой ставке.

Рост кредита остается сдержанным. В рознице временное ускорение, которое было связано с повышенным спросом накануне изменения параметров льготной ипотеки, сменилось ожидаемым охлаждением. А корпоративное кредитование вернулось к умеренному росту после исчерпания сезонного влияния бюджета.

При этом склонность к сбережению остается высокой по историческим меркам, хотя и немного снижается. Ее снижение естественно при смягчении денежно-кредитных условий, и оно происходит очень плавно. Рост денежно-кредитных показателей сейчас близок к темпам, которые наблюдались в период устойчиво низкой инфляции.

Теперь о внешних условиях.

Они были в фокусе всеобщего внимания в последние недели. Ситуация на Ближнем Востоке существенно влияет на конъюнктуру мировых рынков сырьевых товаров. Итоговый эффект для российской экономики будет зависеть от продолжительности и масштаба этих геополитических событий.

С одной стороны, в краткосрочном периоде основной канал влияния на российскую экономику – это более высокие цены на нефть и ряд других товаров российского экспорта. Это фактор поддержки экспортной выручки и рубля. Но если говорить о более долгосрочных эффектах, то ситуация на Ближнем Востоке может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса и инвестиций, привести к повышению инфляции в странах – импортерах энергоресурсов и нарушению цепочек поставок. По сути, это очередной шок предложения, который будет влиять на издержки в мире и в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Кроме того, проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние и на объемы нашего экспорта.

Сейчас давать оценки того, какими будут совокупные эффекты внешних событий для экономики России, пока рано.

Курс рубля в последние недели ослаб, но в целом колеблется примерно в том диапазоне, в котором он находился в течение прошедшего года. Говорить о выраженной тенденции преждевременно. Для нас валютный курс не был значимым фактором для принятия решения сегодня.

Перейду к рискам.

Мы по-прежнему оцениваем проинфляционные риски как преобладающие.

Хотя риски вторичных эффектов от повышения НДС, акцизов и сборов, в том числе их влияния на инфляционные ожидания, снизились, но в целом оценки будущей инфляции, в особенности у населения, остаются повышенными. Неблагоприятный внешний фон может дополнительно замедлить их снижение. Сохраняются риски, связанные с дефицитом кадров.

Как я уже отметила, внешние условия – это фактор роста неопределенности.

Еще один важный фактор, который существенно влияет на пространство для снижения ключевой ставки, – это бюджетная политика. Изменение параметров бюджета относительно объявленных может как увеличивать это пространство, так и сужать его. И значение здесь имеют все параметры: конфигурация бюджетного правила, размер дефицита, в том числе с учетом региональных бюджетов, способы его финансирования. Мы уже говорили, что снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле должно приводить к соответствующему ограничению расходов для сбалансированности бюджета. Если это происходит, мы имеем дезинфляционное влияние. Но если изменение параметров бюджетного правила не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует большей жесткости денежно-кредитной политики.

В завершение – о наших будущих решениях.

Динамика инфляции и инфляционных ожиданий, охлаждение внутреннего спроса позволили нам сегодня принять решение о снижении ключевой ставки. Но в то же время значительно выросла неопределенность, связанная с внешними условиями и будущими параметрами бюджета. Нам может потребоваться время для того, чтобы увидеть, как будет развиваться ситуация. Мы будем оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, но это снижение не будет автоматическим.

Именно взвешенная и последовательная денежно-кредитная политика создала условия для возвращения инфляции к цели. И мы продолжим двигаться плавно и сбалансированно, чтобы снизить инфляцию до 4% и надежно закрепить ее вблизи этого уровня в дальнейшем.

Спасибо за внимание!