Комментарий
к среднесрочному
прогнозу Банка России

Ключевая ставка. Диапазон средней ключевой ставки пересмотрен вверх: до 14,5 – 14,6% на 2026 год, до 10,5 – 12,5% на 2027 год и до 8,0 – 9,0% на 2028 год (по сравнению с 14,0 – 14,5; 8,0 – 10,0 и 7,5 – 8,5% соответственно в апрельском прогнозе). С учетом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трехлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, потребуется более плавное снижение ключевой ставки. В 2029 году прогнозируется возвращение ключевой ставки в диапазон 7,5 – 8,5% годовых, соответствующий оценкам долгосрочного уровня номинальной нейтральной ставки.

Инфляция. Прогнозный диапазон по инфляции на этот год повышен до 6,0 – 7,0% (по сравнению с 4,5 – 5,5% в апрельском прогнозе). По итогам 2к26 инфляция сложилась на уровне 6,0% г/г – вблизи апрельского прогноза (5,9%). Однако в июне – июле наблюдалось ускорение инфляции, главным образом за счет цен на нефтепродукты. В дальнейшем Банк России ожидает постепенной стабилизации ситуации на рынке топлива и замедления роста потребительских цен, в том числе под влиянием проводимой денежно-кредитной политики. Устойчивая инфляция останется в диапазоне 4 – 5% в 2п26 в пересчете на год. Годовая инфляция вернется на целевой уровень 4% в 2027 году.

ВВП. В 2026 году прогноз темпа роста ВВП понижен на 0,5 п.п., до 0,0 – 1,0%, в том числе ввиду временного снижения производственных мощностей в отдельных отраслях экономики. В дальнейшем рост ВВП будет соответствовать долгосрочным темпам роста потенциального выпуска: 1,5 – 2,5%.

В 2к26 динамика ВВП (+0,8% г/г) складывалась вблизи предыдущего прогноза Банка России (+0,9% г/г). Оперативные данные указывают на замедление экономической активности в июле 2026 года, в 3к26 закладывается более сдержанный рост экономики (+0,5% г/г).

• Расходы на конечное потребление. Прогнозный диапазон на 2026 год повышен на 1 п.п., до 1,5 – 2,5%. Это обусловлено тем, что потребительская активность в 2к26 сложилась заметно выше ожиданий Банка России. Однако отчасти это было связано с разовыми факторами, в том числе с реализацией отложенного ранее спроса, и в 2п26 ожидается возвращение к более сдержанному росту. В 2027 – 2028 годах ожидается более умеренный темп роста потребления (1,0 – 2,0%) на фоне проводимой денежно-кредитной политики. В 2029 году предполагается возвращение к устойчивым темпам роста (1,5 – 2,5%).
• Валовое накопление. Прогнозный диапазон по валовому накоплению в 2026 году снижен до (-3,5)–(-1,5)% (по сравнению с 1,0 – 3,0% в апрельском прогнозе). Изменение запасов внесло в рост ВВП в 1п26 более отрицательный вклад, чем предполагалось ранее, в условиях более значительного расширения внутреннего спроса. В дальнейшем ожидается постепенное восстановление уровня запасов на прогнозном горизонте.
• Валовое накопление основного капитала. Прогнозный диапазон темпов роста валового накопления основного капитала (ВНОК) в 2026 году сокращен до (-1,5) – 0,5% (по сравнению с 0,0 – 2,0% в апрельском прогнозе) с учетом более низкого, чем ожидалось, фактического показателя за 1к26. В 2к26 инвестиционная активность, по оценкам Банка России, перешла к секвенциальному росту. В дальнейшем Банк России по‑прежнему закладывает в прогноз расширение инвестиционной активности, в том числе под влиянием накопленных эффектов смягчения денежно-кредитной политики. Дополнительный вклад в рост инвестиций в 2п26 внесут расходы на восстановление производственных мощностей в отдельных отраслях. Прогнозный диапазон по ВНОК на 2027 – 2028 годы повышен до 2,0 – 4,0 и 1,5 – 3,5% соответственно. С 2029 года прогнозируется устойчивое расширение инвестиционного спроса темпами 1,0 – 3,0% в год.
• Чистый экспорт. Прогноз по экспорту на 2026 год снижен на 0,5 п.п., до 0,0 – 2,0%, с учетом влияния временного выбытия мощностей в отдельных отраслях на экспортные возможности. Прогноз по импорту повышен на 0,5 п.п., до 1,0 – 3,0%, на фоне более высокого прогноза потребительского спроса. В 2027 году в условиях инфраструктурных и санкционных ограничений и замедления внутреннего спроса темпы роста физического объема экспорта и импорта сложатся несколько ниже, чем ожидалось в апреле. В 2028 – 2029 годах предполагается увеличение как экспорта, так и импорта сопоставимыми и сбалансированными темпами 1,0 – 3,0%.

Денежно-кредитные показатели. Прогнозные интервалы приростов требований к экономике, организациям и населению на 2026 год сохранены без изменений. При этом, учитывая более активное исполнение бюджетных расходов в 1п26, прогнозный диапазон прироста денежной массы в 2026 году повышен до 7 – 12% (по сравнению с 5 – 10% в апрельском прогнозе). С учетом прогнозируемых более жестких, чем ожидалось ранее, денежно-кредитных условий на 2027 год, прогноз по денежной массе и требованиям к экономике в 2027 году несколько понижен. В 2028 – 2029 годах все денежно-кредитные показатели будут расти устойчивыми темпами, соответствующими траектории сбалансированного роста экономики.

Цены на нефть. Цена на нефть для налогообложения снижена до 60 долларов США за баррель в 2026 году и до 50 долларов США за баррель среднесрочно с учетом складывающихся трендов на мировом товарном рынке. Несмотря на временное повышательное давление на цены со стороны шока предложения, вызванного конфликтом на Ближнем Востоке и перекрытием Ормузского пролива, в дальнейшем ожидается возобновление снижения нефтяных цен по мере нормализации ситуации. В 2027 году из‑за возвращения рынка нефти к профициту и росту запасов цена на нефть для налогообложения снизится до 50 долларов США за баррель, где и стабилизируется в дальнейшем.

Платежный баланс. Профицит счета текущих операций в 2026 – 2028 годах понижен до 48 млрд, 25 млрд и 15 млрд долларов США соответственно. Это произошло преимущественно за счет пересмотра вниз стоимостного объема экспорта в связи с более низкими ценами на нефть и газ. Кроме того, сыграло роль снижение прогноза физического объема экспорта. Пересмотр вниз положительного сальдо торгового баланса был обусловлен и повышением стоимостного объема импорта в связи с увеличением внутреннего потребления, в том числе и импортных товаров. В то же время профицит текущего счета был понижен менее существенно, чем торгового баланса, так как дефицит баланса первичных и вторичных доходов был пересмотрен в меньшую сторону. Это было связано с учетом его более низкого, чем ожидалось, значения в 1п26. Кроме того, прогнозируется менее значительный объем дивидендов, начисленных к выплате нерезидентам. При этом по‑прежнему ожидается расширение дефицита баланса первичных и вторичных доходов в 2027 – 2028 годах. В 2029 году положительное сальдо текущего счета по прогнозу уменьшится до 10 млрд долларов США.

Пересмотр вниз цен на энергоносители отразился в уменьшении резервов на 5 млрд долларов США в 2026 году и более значительном их сокращении в 2027 – 2028 годах (на 11 млрд и 9 млрд долларов США) за счет операций с Фондом национального благосостояния. Оценки изменения резервов в платежном балансе исходят из действующей базовой цены в бюджетном правиле, установленной Бюджетным кодексом Российской Федерации.