Режим валютного курса
В России действует режим плавающего валютного курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется рыночными силами – соотношением спроса на иностранную валюту и ее предложения на валютном рынке.
Таким образом, курс рубля не определяется правительством или центральным банком, не является фиксированным и какие-либо цели по уровню курса или темпы его изменения не устанавливаются. Банк России в нормальных условиях не совершает валютных интервенций с целью повлиять на динамику курса рубля. Это отличает режим плавающего валютного курса от многочисленных разновидностей режима управляемого курса.
Подробнее о курсовой политике Банка России.
Банк России перешел к режиму плавающего валютного курса в ноябре 2014 года. Это был неотъемлемый элемент перехода к таргетированию инфляции с 2015 года. В чем основные преимущества этого режима?
Во-первых, плавающий курс играет роль встроенного стабилизатора экономики. В отличие от управляемого курса, он позволяет экономике лучше абсорбировать внешние шоки, то есть при изменении внешних условий масштаб перегрева или спада экономической активности будет меньше именно при плавающем курсе.
Опыт России это подтверждает. Снижение ВВП в 2015 году (в условиях падения мировых цен на нефть и введения санкций), в 2020 году (в кризис, вызванный пандемией COVID-19 в мире), а также в 2022 году (из‑за введения новых масштабных санкций) было меньше, чем в период глобального финансового кризиса 2008–2009 годов, при сопоставимом или даже большем масштабе внешних воздействий, но при ином режиме обменного курса.
Как работает встроенный стабилизатор? Когда национальная валюта слабеет, цены на экспорт с точки зрения зарубежных покупателей снижаются. Это делает отечественные товары и услуги более конкурентоспособными на международном рынке, что компенсирует негативное изменение со стороны внешних условий. При этом с точки зрения внутреннего спроса (как потребительского, так и инвестиционного) при ослаблении национальной валюты импорт становится дороже, что поддерживает конкурентоспособность отечественной продукции на внутреннем рынке и стимулирует импортозамещение. В свою очередь укрепление национальной валюты также контрциклически влияет на экономику, ограничивая риски ее перегрева. Это происходит в том числе через повышение доступности импортных товаров и услуг для отечественных покупателей. Таким образом, свободное курсообразование позволяет участникам экономики быстрее и с меньшими издержками реагировать на изменение внешних условий.
Во-вторых, плавающий курс дает возможность Банку России проводить самостоятельную денежно-кредитную политику независимо от политики других стран и внешнеэкономической ситуации. Это позволяет более эффективно решать внутренние задачи, в первую очередь удерживать инфляцию вблизи цели.
Так, в режиме регулируемого валютного курса процентные ставки в экономике вследствие арбитража вынуждены следовать за глобальными процентными ставками. Если же центральный банк не таргетирует курс валюты, он может корректировать денежно-кредитные условия в экономике, устанавливая процентные ставки независимо на том уровне, который необходим для обеспечения низкой и стабильной инфляции. В свою очередь инфляционное давление, возникающее в случае курсовых изменений через эффект их переноса в потребительские цены, центральный банк учитывает при проведении ДКП.
В-третьих, гибкое курсообразование позволяет уравновесить интересы различных участников экономической деятельности, способствуя диверсификации экономики и росту ее устойчивости. Это особенно важно в периоды структурных экономических преобразований или повышенной неопределенности.
Регулирование валютного курса искажает рыночные принципы ценообразования по аналогии с администрированием внутренних цен. Курс должен отражать состояние платежного баланса страны, подстраиваясь под объективные изменения во внешней торговле и в финансовых потоках. Кратко- и долгосрочное равновесие на валютном рынке может быть эффективно достигнуто только на основе постоянного рыночного взаимодействия множества разнообразных участников. А если центральный банк стремится поддерживать определенный уровень курса национальной валюты, он вынужден искать это равновесие искусственно.
Кроме того, стремление удерживать номинальный курс на определенном уровне может не соответствовать динамике реального курса валюты, как правило, отражающей изменения в структуре экономики. Поддержание номинального курса неизменным может создавать благоприятные условия для отдельных отраслей экономики, но лишь временно и за счет других ее секторов.
Опыт кризисов – как в России в 1998 и 2008 годах, так и в других странах – подтверждает, что привязка национальной валюты к иностранной в условиях современной мировой экономики неэффективна. В краткосрочной перспективе она ведет к формированию и наращиванию дисбалансов в экономике, а в долгосрочной невозможна: при наличии мощных негативных внешних факторов попытка удержать национальную валюту от ослабления истощает валютные резервы страны, после чего неизбежно происходит резкая девальвация.
Подробнее во врезке к Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики 2025–2027.
Ситуация на валютном рынке в 2022 году имела ряд особенностей, которым посвящен вопрос «Что изменилось для курса рубля в первой половине 2022 года».
Введение режима плавающего валютного курса означает отказ от проведения Банком России регулярных валютных интервенций в целях воздействия на курс рубля. Политика ЦБ при таком режиме состоит в том, чтобы в нормальных условиях не вмешиваться в рыночные процессы и позволить курсу рубля выполнять свою роль встроенного стабилизатора.
Однако Банк России продолжает внимательно следить за ситуацией на валютном рынке и может проводить операции с иностранной валютой (прямые интервенции, валютное репо или валютные свопы) для поддержания финансовой стабильности. При чрезвычайных обстоятельствах также могут вводиться временные ограничения на операции с валютой, которые тоже влияют на курс, но необязательно означают отход от режима плавающего курса.
В качестве угрозы для финансовой стабильности Банк России рассматривает такую динамику обменного курса, которая может привести к формированию устойчивых девальвационных ожиданий, повышенному спросу на наличную иностранную валюту, росту долларизации депозитов и существенному ухудшению финансовой устойчивости кредитных организаций и предприятий.
Например, в декабре 2014 года, когда чрезмерное ослабление рубля привело к его существенному отклонению от фундаментально обоснованных значений, Банк России в отдельные дни проводил продажи иностранной валюты.
Банк России может проводить операции на валютном рынке и для пополнения международных резервов. Значительный объем международных резервов при отсутствии ограничений на их использование дает Банку России возможность проводить операции в целях поддержания финансовой стабильности и обеспечивать бесперебойное обслуживание внешнего долга в течение нескольких лет даже в сложной экономической ситуации.
Ситуация на валютном рынке в 2022 году имела ряд особенностей, которым посвящен вопрос «Что изменилось для курса рубля в первой половине 2022 года».
В конце февраля 2022 года ужесточение иностранных санкций привело к значительному снижению курса рубля и создало угрозу для финансовой стабильности. В такой ситуации даже при плавающем курсе центральный банк может вмешиваться и проводить интервенции на валютном рынке.
Из-за ограничений на использование международных резервов (блокировки валютных счетов Банка России рядом стран в конце февраля 2022 года) Россия ввела ряд ограничений на движение капитала – например, обязательную продажу экспортерами валютной выручки, ограничения на операции с наличной иностранной валютой и другие меры. Это обеспечило необходимый для внешнеторговых операций приток валюты на внутренний рынок.
Введение ограничений на движение капитала – вынужденная мера, необходимая для минимизации рисков для финансовой стабильности. При этом приверженность рыночным принципам формирования курса рубля сохранилась. Курс рубля остается плавающим, однако изменился набор факторов, которыми определяется его динамика.
В полностью открытой экономике (с отсутствием ограничений на движение капитала) курс национальной валюты определяется двумя счетами платежного баланса – счетом текущих операций и финансовым счетом. Активное участие национальных и зарубежных финансовых институтов на валютном рынке позволяет сглаживать сезонные колебания курса. В экономике с ограничениями на движение капитала влияние финансового счета на курс валюты существенно снижается, а основным фактором, определяющим динамику курса, становится торговый баланс.
Таким образом, после введения ограничений на движение капитала в феврале 2022 года курс рубля стал определяться в основном балансом спроса импортеров на валюту и предложением валюты со стороны экспортеров. Например, наблюдавшееся со второй половины марта 2022 года укрепление рубля в значительной степени было связано с существенным снижением импорта из-за санкций и ограничений зарубежными компаниями поставок товаров в Россию и, как следствие, более низким спросом импортеров на валюту.
По мере ослабления рисков для финансовой стабильности Банк России смягчает меры контроля за потоками капитала.
Цели деятельности Банка России и его функции определены п. 2 ст. 75 Конституции Российской Федерации и ст. 3 и 4 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Согласно ст. 34.1 закона основной целью ДКП Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности, в том числе для формирования условий сбалансированного и устойчивого экономического роста.
Устойчивость национальной валюты означает не фиксированный курс по отношению к другим валютам, а сохранение покупательной способности денег за счет стабильно низкой инфляции. В условиях низкой инфляции объем товаров и услуг, которые можно приобрести на одну и ту же сумму в рублях, существенно не меняется в течение долгого времени. Это поддерживает уверенность населения и бизнеса в национальной валюте и формирует благоприятные условия для роста российской экономики.
Согласно п. 1 ст. 4 закона Банк России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику. Официальный документ Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики ежегодно подготавливается Банком России и рассматривается Государственной Думой в соответствии со ст. 45 закона (публикуется на официальном сайте Банка России в разделе Денежно-кредитная политика, а также в разделах Актуальные документы и Издания Банка России). Этот документ содержит информацию о реализации Банком России единой государственной денежно-кредитной политики и об ее перспективах на предстоящий трехлетний период, в том числе информацию о проведении политики валютного курса.
Согласно статье 34.1 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» основной целью денежно-кредитной политики Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности. Таким образом, обеспечение устойчивости национальной валюты не означает поддержания ее курса по отношению к другим валютам на неизменном уровне, а достигается путем сохранения ее покупательной способности за счет обеспечения низкой инфляции. При достижении низкой инфляции объем товаров и услуг, которые могут быть приобретены на фиксированную сумму в рублях, существенно не изменяется в течение длительного периода, что поддерживает уверенность хозяйствующих субъектов в национальной валюте и в конечном счете формирует благоприятные условия для роста российской экономики. При проведении денежно-кредитной политики Банк России учитывает влияние динамики валютного курса на темпы роста потребительских цен наряду с другими факторами.
Курсовая политика Банка России с 10 ноября 2014 года проводится в рамках режима плавающего валютного курса, который предполагает, что курс рубля не является фиксированным и какие-либо цели по уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Динамика курса рубля определяется рыночными факторами, то есть формируется под воздействием изменения спроса и предложения иностранной валюты на валютном рынке. Банк России в нормальных условиях не совершает валютных интервенций, направленных на то, чтобы повлиять на динамику курса рубля. Это дает возможность Банку России более эффективно воздействовать на инфляцию.
Режим плавающего курса рубля не предполагает полного отказа от валютных интервенций. Они могут проводиться в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. Например, такая необходимость возникла в декабре 2014 года, когда чрезмерное ослабление рубля привело к его существенному отклонению от фундаментально обоснованных значений. В этот период Банк России в отдельные дни проводил продажи иностранной валюты. В условиях, когда колебания валютного курса создают угрозу для финансовой стабильности, Банк России может также использовать механизмы валютного рефинансирования, чтобы стабилизировать ситуацию.
При чрезвычайных обстоятельствах также могут вводиться временные ограничения на операции с валютой, которые тоже влияют на курс, но необязательно означают отход от режима плавающего курса.
Кроме того, Банк России может проводить операции на валютном рынке для пополнения или использования международных резервов, в том числе в связи с исполнением Минфином России бюджетного правила. В рамках этого правила в период высоких цен на нефть дополнительные нефтегазовые доходы федерального бюджета направляются на покупку иностранной валюты для последующего перечисления в Фонд национального благосостояния (ФНБ), а в период низких цен иностранная валюта из ФНБ направляется на продажу для последующего перечисления в бюджет. Эти операции проводит регулятор, а их объемы рассчитывает Минфин России. Банк России проводит операции таким образом, чтобы не оказывать значимого влияния на динамику валютного курса. В случае появления угроз для стабильности финансового рынка Банк России может временно приостановить проведение таких операций. Подобная практика также не противоречит концепции режима плавающего валютного курса.
Ситуация на валютном рынке в 2022 году имела ряд особенностей, которым посвящен вопрос «Что изменилось для курса рубля в первой половине 2022 года».
Подробная информация об истории курсовой политики Банка России.
Банк России не публикует количественные прогнозы курса рубля. В то же время при принятии решений по ДКП Банк России учитывает факторы, которые могут повлиять на соотношение спроса и предложения иностранной валюты на рынке и привести к изменению курса рубля.
Банк России не устанавливает каких-либо целевых ориентиров или фиксированных ограничений по уровню курса рубля и темпам его изменения. Динамика курса рубля определяется рыночными факторами, то есть формируется под воздействием изменения спроса и предложения иностранной валюты. Если Банк России будет публиковать прогнозы курса рубля, это может расцениваться как обязательство поддерживать этот курс. Между тем Банк России стремится максимально ясно донести до широкой аудитории свою политику плавающего курса (см. также ответы на вопросы «Каковы цели, задачи и механизм курсовой политики Банка России?» и «Зачем Банк России перешел к режиму плавающего курса?»).
Валютный курс может влиять на экономику через различные каналы.
Во-первых, валютный курс напрямую воздействует на внутренние цены через цены импортных товаров. При ослаблении национальной валюты импортные товары дорожают, это чревато ростом инфляции.
При этом ослабление рубля может стимулировать внутреннее производство за счет переключения спроса с подорожавших импортных товаров и услуг на отечественные (эффект импортозамещения). Величина этого эффекта зависит от наличия отечественных товаров, способных заместить импорт, наличия неиспользованных факторов производства для расширения выпуска, чувствительности спроса на ввозимую продукцию к изменению ее цены. В то же время снижение реальных доходов экономических субъектов, связанное с повышением цен из-за удорожания импортной продукции, может ослабить спрос как на импорт, так и на отечественную продукцию.
Во-вторых, если импортные товары используются в качестве промежуточных продуктов в процессе производства, удорожание импорта может повысить цену конечного товара. Рост цен на ввозимую продукцию инвестиционного назначения может негативно отразиться на инвестиционных программах предприятий.
В-третьих, изменение валютного курса может влиять на ценовую конкурентоспособность отечественных товаров на международных товарных рынках. Так, удешевление национальной валюты повышает их конкурентоспособность, формируя предпосылки для роста их экспорта.
В-четвертых, динамика валютного курса влияет на балансы банков, домохозяйств, компаний – происходит переоценка их валютных активов и обязательств. Влияние ослабления национальной валюты на финансовые аспекты деятельности организаций (увеличение долгового бремени, повышение доходности вложений) зависит от валютной структуры их активов и обязательств.
В-пятых, изменение валютного курса может влиять на настроения и ожидания – поведение участников финансового рынка, инфляционные ожидания, склонность к сбережению.
Изменение курса также влияет на государственные финансы. Так, например, ослабление национальной валюты может привести к росту доходов от внешнеэкономической деятельности (в частности, вывозных таможенных пошлин на продукты нефтегазовой отрасли), а также к повышению поступлений по НДС и акцизам на ввозимые товары. При этом могут увеличиться расходы бюджета на обслуживание внешнего государственного долга. В результате возможно изменение величины дефицита бюджета.
Итоговое влияние динамики курса на экономическое развитие зависит от соотношения всех этих факторов – от структуры производства и спроса, чувствительности экспорта и импорта к изменению курса, степени воздействия на рост цен и, следовательно, реальные доходы экономических субъектов.
Эффект переноса (exchange rate pass-through effect) – влияние изменения валютного курса на инфляцию. Оно происходит по нескольким каналам: прямому – через цены на импортную конечную продукцию; косвенному – через изменение цен на отечественную продукцию вследствие коррекции цен промежуточной импортной продукции (используемой при производстве конечной продукции); изменение цен на отечественные товары и услуги, конкурирующие с импортом.
Характер и степень влияния курса на инфляцию определяются рядом факторов и могут существенно различаться на разных сегментах рынка – например, на рынке продовольственных и непродовольственных товаров. Величина эффекта переноса может зависеть от доли импорта на конкретном рынке, особенностей ценообразования на нем – в частности, связанных с уровнем конкуренции и чувствительности спроса к изменению цен. Кроме того, влияние курса рубля к валютам других стран на динамику цен товаров может быть разным. Например, масштаб воздействия курса рубля к доллару США может отличаться от масштаба влияния курса рубля к евро или юаню.
Действие эффекта переноса распределено во времени, то есть на динамику цен в определенный период влияет как текущее изменение курса, так и его динамика в предыдущие периоды.
Научные исследования установили асимметричность эффекта переноса. Это означает, что внутренние цены могут по-разному реагировать на одинаковые по масштабу изменения валютного курса в зависимости от того, происходит укрепление национальной валюты или ее ослабление – на ослабление цены реагируют сильнее. Установлено также, что величина эффекта переноса зависит от темпа инфляции: при более низкой и стабильной инфляции в экономике эффект переноса, как правило, ниже.
Характер и величина эффекта переноса изменений валютного курса на цены потребительских товаров имеют большое значение для ДКП. Взаимосвязь курсовой динамики и инфляции – одно из ключевых звеньев трансмиссионного механизма ДКП.
Банк России при проведении денежно-кредитной политики анализирует факторы, воздействующие на инфляцию, в том числе и эффект переноса. Количественные оценки эффекта переноса Банк России регулярно публикует в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики.
Нельзя однозначно сказать, какой уровень курса всегда выгоден стране в целом, ведь в ней одновременно функционируют хозяйствующие субъекты с различными экономическими интересами.
Так, например, экспортеры и импортеры продукции имеют противоположные интересы с точки зрения уровня и динамики курса национальной валюты. Ослабление национальной валюты, то есть снижение ее цены по отношению к другим валютам, позволяет экспортеру за то же количество иностранной валюты получать большее количество национальной валюты. Для получения прежней выручки в национальной валюте и покрытия собственных издержек производитель может продать свой товар на внешнем рынке по более низкой цене, что облегчает его экспорт. При этом импортные товары становятся дороже и количество национальной валюты, необходимое для приобретения единицы импортного товара при неизменной цене в иностранной валюте, увеличивается. В частности, дорожают импортные товары инвестиционного назначения, что может замедлить темпы роста экономики. Укрепление национальной валюты, то есть повышение ее цены по отношению к другим валютам, при прочих равных условиях оказывает обратное влияние на возможности экспорта и импорта страны.
Люди играют в экономике разные роли. Большинство людей выступают, с одной стороны, как потребители, с другой – как работники компаний или индивидуальные предприниматели.
Для потребителей ослабление национальной валюты означает подорожание импортных товаров. Для работников компаний или ИП ослабление валюты имеет как плюсы, так и минусы. Минус заключается в росте стоимости импортного оборудования, который может сдерживать модернизацию и развитие производства, а значит, снижать доходы работников и ограничивать расширение производств и создание новых рабочих мест. С другой стороны, ослабление рубля помогает российским производителям, во-первых, конкурировать на внешних рынках; во-вторых, конкурировать с импортом. Это увеличивает доходы работников и создает новые рабочие места.
Кроме того, ослабление рубля означает бо́льшие налоговые отчислений компаний-экспортеров в бюджет страны. Но при этом вырастут и расходы бюджета в результате ускорения инфляции.
Так, на разных экономических агентов в разных ипостасях курс может влиять по-разному. Для экономики и в сильной, и в слабой валюте есть свои плюсы и минусы. Плавающий курс работает как встроенный стабилизатор и уравновешивает противоречивые интересы участников экономики.