Комментарий
к среднесрочному
прогнозу Банка России

Ключевая ставка. Диапазон средней ключевой ставки сужен до 14,0–14,5% на 2026 год и повышен до 8,0–10,0% на 2027 год (по сравнению с 13,5–14,5 и 8,0–9,0% соответственно в февральском прогнозе). Рост неопределенности и проинфляционных рисков со стороны внешних условий и параметров бюджетной политики предполагает более осторожную траекторию снижения ключевой ставки, чем предусматривалось в феврале. В 2028 году, как и ранее, прогнозируется возвращение ключевой ставки в нейтральный диапазон – 7,5–8,5% годовых.

Инфляция. Прогнозные диапазоны по инфляции сохранены без изменений. По итогам 1к26 инфляция сложилась на уровне 5,9% – несколько ниже февральского прогноза (6,3%). Это связано с более слабым внутренним спросом и более низкими темпами роста цен на ряд волатильных компонентов, чем ожидалось в февральском прогнозе. Проводимая денежно-кредитная политика обеспечит возвращение устойчивой инфляции к 4% в 2п26. При этом годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году и вернется на целевой уровень 4% в 2027 году.

ВВП. Динамика ВВП в 1к26 (-0,5% г/г) складывалась ниже предыдущего прогноза Банка России. Это отчасти связано с календарным фактором (в январе – феврале 2026 года было на 3 рабочих дня меньше, чем в январе – феврале 2025 года), влияние которого оценивалось несколько ниже в февральском прогнозе, а также с неблагоприятными погодными условиями, повлиявшими на отдельные отрасли, в том числе строительство. В 2к26 предполагается восстановление экономической активности в условиях обратного эффекта календарного фактора (в 2к26 на 3 рабочих дня больше, чем в 2к25). Оперативные данные также указывают на оживление экономической активности в марте – апреле 2026 года, текущие оценки бизнес-климата в апреле приблизились к уровням 3–4к25.

С учетом этого прогноз по росту экономики в целом сохранен без изменений. В 2026 году, как и ранее, прогнозируются умеренные темпы роста ВВП в диапазоне 0,5–1,5%. В дальнейшем рост ВВП будет соответствовать долгосрочным темпам роста потенциального выпуска 1,5–2,5%.

• Расходы на конечное потребление. Прогноз сохранен без изменений и по-прежнему предполагает более умеренный темп роста потребления в 2026 году (на уровне 0,5–1,5%), в том числе на фоне переноса части потребительского спроса на 2п25 ввиду увеличения базовой ставки НДС с 20 до 22% и изменения параметров утильсбора. В 2027–2028 годах ожидается постепенное возвращение к устойчивым темпам роста (1,5–2,5%).
• Валовое накопление. Прогнозный диапазон по валовому накоплению сохранен на уровне 1,0–3,0%. В 2025 году валовое накопление снизилось на 4,9% и оказалось ниже первоначальной оценки Росстата (-3,0% г/г) ввиду более низкого темпа роста инвестиций. В дальнейшем ожидаются восстановление инвестиционной активности и положительный вклад изменения запасов в ВВП.
• Валовое накопление основного капитала. Темпы роста валового накопления основного капитала (ВНОК) в уточненной оценке Росстата были понижены в 2025 году с 1,7 до −0,4% г/г и теперь лучше соотносятся с динамикой инвестиций в основной капитал. Банк России закладывает в прогноз небольшое восстановление инвестиционной активности по сравнению с предыдущим годом в условиях смягчения денежно-кредитной политики, в связи с чем прогнозный диапазон по ВНОК сохранен на уровне 0,0–2,0%. В дальнейшем прогнозируется устойчивое расширение инвестиционного спроса темпами 1,0–3,0% в год, в том числе за счет реализации инфраструктурных проектов.
• Чистый экспорт. Прогноз по экспорту и импорту оставлен без изменений. В 2026 году по-прежнему ожидается рост физического объема экспорта в диапазоне 0,5–2,5%. Прогноз по росту физического объема импорта также сохранен в интервале 0,5–2,5%. В 2027–2028 годах предполагается увеличение как экспорта, так и импорта сопоставимыми темпами 1,0–3,0%.

Денежно-кредитные показатели. Прогнозные интервалы приростов требований к экономике, организациям и населению на 2026 год сужены до 6–10, 7–11 и 5–9% соответственно (по сравнению с 6–11, 7–12 и 5–10% в февральском прогнозе), в том числе ввиду несколько более низкой, чем ожидалось, кредитной активности в 1к26. Прогнозируется, что розничное кредитование продолжит восстанавливаться после слабой динамики 2025 года, а корпоративное кредитование будет расти в умеренном темпе. При этом с учетом более активного исполнения бюджета в 1к26 прогнозный диапазон прироста денежной массы на 2026 год сохранен без изменений. Прогноз на 2027–2028 годы по всем денежно-кредитным показателям не изменен. Ожидается, что они будут расти устойчивыми темпами, соответствующими траектории сбалансированного роста экономики.

Цены на нефть. Цена на нефть для налогообложения повышена до 65 и 55 долларов США за баррель в 2026 и 2027 годах соответственно с учетом складывающихся трендов на мировом товарном рынке. Временное повышательное давление на цены оказывает шок предложения, вызванный конфликтом на Ближнем Востоке и перекрытием Ормузского пролива. Возобновление снижения нефтяных цен ожидается по мере нормализации ситуации. Ожидается, что в 2028 году цена на нефть для налогообложения сложится на уровне 55 долларов США за баррель, как предполагалось и в февральском прогнозе.

Платежный баланс. Положительное сальдо счета текущих операций в 2026 и 2027 годах пересмотрено вверх до 72 млрд и 44 млрд долларов США соответственно за счет более значительного повышения стоимостного объема экспорта по сравнению с импортом. Экспорт пересмотрен вверх из-за более высоких цен на энергоносители и другие сырьевые товары. Импорт в долларовом выражении повышен в связи с более существенным ростом импортных цен в 2026 году в условиях усложнения логистики из-за конфликта на Ближнем Востоке. При этом в 2028 году профицит счета текущих операций ожидается в размере 29 млрд долларов США, то есть вблизи уровня предыдущего прогноза. Пересмотр вверх цен на энергоносители предполагает увеличение резервов на 5 млрд долларов США в 2026 году и их менее существенное сокращение в следующие годы (на 5 млрд долларов США в 2027 году и 3 млрд долларов США в 2028 году) за счет изменения объема операций с Фондом национального благосостояния.