Доклад о денежно-
кредитной политике

Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России. Ускорение темпа прироста цен со второй половины августа вызвано прежде всего временными факторами. Более скромный урожай овощей и рост издержек в животноводстве существенно ускорили инфляцию в продовольственном сегменте.

Показатели устойчивой инфляции остаются значимо выше цели. Это отражает значительный дисбаланс между уровнем совокупного спроса и возможностью наращивания выпуска.

Текущий спрос дополнительно подогревается высокими инфляционными ожиданиями. После снижения в августе и сентябре инфляционные ожидания населения и бизнеса снова растут и вернулись к максимумам последних лет. Это в свою очередь подпитывает рост цен по широкому кругу товаров и услуг.

С учетом фактических темпов роста цен Банк России существенно повысил прогноз по инфляции на 2021 год — до 7,4–7,9%. В 2022 году инфляция снизится до 4,0–4,5%, в том числе благодаря проводимой денежно-кредитной политике, уже принятым и будущим решениям по ключевой ставке.

Экономика в целом вернулась на долгосрочные тренды роста во II квартале, а в ряде секторов их превысила. Замедление темпов роста в III квартале отражает то, что восстановительная фаза завершена. На ВВП III квартала сказались также снижение урожая и осложнение эпизоотической ситуации.

Основную поддержку росту оказывает потребительский спрос. Разовые выплаты дополнительно поддержали потребление домохозяйств. Ситуация на рынке труда также подтверждает завершение восстановительной фазы. Безработица приблизилась к историческим минимумам, а число вакансий — к историческому максимуму. Для заполнения новых рабочих мест требуется либо приток трудовых мигрантов, либо перераспределение действующей рабочей силы между регионами, отраслями и предприятиями.

Растущий внутренний и внешний спрос и высокие корпоративные прибыли оказывают поддержку инвестиционной активности.

Банк России сохранил прогноз роста ВВП на 2021–2024 годы. В 2021 году рост ВВП составит 4–4,5%, в следующие годы — 2–3%, что соответствует траектории устойчивого роста.

В условиях возросших инфляционных ожиданий подстройка денежно-кредитных условий к увеличению ключевой ставки происходит медленнее. Во всех сегментах сохраняются высокие темпы кредитования. Условия привлечения средств на вклады пока еще недостаточны для существенного повышения склонности к сбережению.

Доходности ОФЗ между сентябрьским и октябрьским решениями по ключевой ставке повысились на 50–60 базисных пунктов. На коротком конце кривой этот рост отражает пересмотр рыночных ожиданий по ставке, а на длинном — тенденции на глобальных финансовых рынках.

Действие проинфляционных факторов может быть усилено повышенными инфляционными ожиданиями и сопутствующими вторичными эффектами.

Дополнительное повышательное давление на цены могут оказывать сохраняющиеся затруднения в производственных и логистических цепочках, дефицит трудовых ресурсов, а также структурные изменения на рынке труда в результате влияния пандемии.

Новые волны пандемии могут оказать дополнительное проинфляционное влияние. Спрос все в меньшей степени подвержен ограничениям, тогда как предложение сокращается из-за приостановки работы предприятий.

В части внешних условий проинфляционные риски связаны с ценами на энергоносители и другие сырьевые товары. Демпфирующие механизмы защищают внутренний рынок от колебаний мировых цен на сами ресурсы, но не от удорожания импорта конечной продукции, которая из них производится.

Дезинфляционные риски для базового сценария остаются умеренными.

В базовом прогнозе в среднем за 2022 год ключевая ставка составит 7,3–8,3% годовых. Ключевая ставка вернется в свой долгосрочный нейтральный диапазон 5,0–6,0% не ранее середины 2023 года. В 2023–2024 годах средняя за год ключевая ставка составит 5,5–6,5% и 5,0–6,0% соответственно.