Как ЦБ влияет на инфляцию с помощью ключевой ставки
Денежно-кредитная политика (ДКП) – это комплекс мер, влияющих через денежно-кредитную сферу на совокупный спрос в экономике для обеспечения стабильно низкой инфляции и создания условий для устойчивого экономического роста.
За ДКП в России, как и в большинстве стран, отвечает центральный банк.
Цель ДКП Банка России – стабильно низкая инфляция, вблизи 4% в год. Иными словами, Банк России следит за тем, чтобы цены не росли слишком быстро (или слишком медленно, что тоже плохо). Такая политика называется таргетированием инфляции (от англ. target – «цель»).
ДКП – это часть общей государственной экономической политики, направленной на устойчивое экономическое развитие и повышение благосостояния российских граждан. Низкая инфляция – это вклад Банка России в развитие экономики страны, важнейший элемент благоприятной среды для жизни людей и ведения бизнеса.
ДКП создает условия, необходимые для развития экономики, но сама по себе она не может обеспечить устойчивое повышение экономического потенциала. Потенциал экономики определяется такими факторами, как накопление основного капитала, численность трудовых ресурсов, производительность труда и капитала. Повышение потенциала происходит в том числе в результате применения более эффективных форм труда и внедрения новых технологий. При этом рыночная экономика развивается циклически, то есть происходит постоянное чередование фаз подъема и спада производства. ДКП может воздействовать на интенсивность использования названных факторов, тем самым уменьшая масштабы циклического спада или перегрева в экономике и обеспечивая низкую инфляцию. В этом заключается контрциклическая роль ДКП, которая помогает экономике расти более плавно и устойчиво.
Главным стратегическим документом Банка России в сфере ДКП являются Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики.
Таргетирование инфляции (от англ. target – «цель») – это стратегия денежно-кредитной политики (ДКП), которая в качестве основной цели ставит стабильно низкую инфляцию.
Основные принципы таргетирования инфляции Банком России:
- цель по инфляции является публичной и количественно определена;
- плавающий валютный курс;
- основные инструменты – ключевая ставка и коммуникация;
- решения принимаются на основе прогноза;
- информационная открытость.
Политику таргетирования инфляции проводят в 47 странах мира, в том числе в 34 развивающихся (по состоянию на 2023 год). По оценкам за 2024 год эти страны производят около 70% мирового ВВП. И практически все они относятся к странам с высоким или средним уровнем дохода.
Режим таргетирования инфляции эффективнее других режимов ДКП не только справляется с поддержанием низкой инфляции, но и улучшает перспективы роста экономики (подробнее см. в приложении 11 к Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики ).
Первыми к таргетированию инфляции перешли Новая Зеландия (в 1990 году), Канада (в 1991 году) и Великобритания (в 1992 году). Россия таргетирует инфляцию с 2015 года.
Для достижения цели по инфляции Банк России влияет на спрос в экономике. Основные инструменты денежно-кредитной политики (ДКП) – ключевая ставка и коммуникация. Ключевая ставка – это процентная ставка, под которую Банк России проводит краткосрочные операции с коммерческими банками, предоставляя или привлекая у них денежные средства.
Когда Банк России изменяет ключевую ставку, за ней следуют другие процентные ставки в экономике, в том числе ставки по кредитам и депозитам для людей и компаний. Это влияет на спрос и через него на инфляцию. Эта цепочка взаимосвязей от ключевой ставки до инфляции называется трансмиссионный механизм ДКП.
Ключевая ставка влияет на экономику не мгновенно. Хотя трансмиссия начинается сразу же, но, для того чтобы она сработала полностью, требуется год-полтора.
Например, когда Банк России повышает ключевую ставку, вслед за ней растут ставки по кредитам и депозитам. В этом случае люди и бизнес хотят брать меньше кредитов и больше сберегать и предпочитают меньше инвестировать и меньше тратить. Так, люди могут на некоторое время отложить несрочные покупки в обмен на повышенный доход по вкладу. В результате снижается спрос на товары и услуги, и инфляция замедляется.
Коммуникация – другой важный инструмент ДКП. Она влияет на ожидания и поведение людей и компаний, которые в свою очередь существенно влияют на экономику в целом и инфляцию в частности.
Чем лучше общество понимает политику, которую проводит центральный банк, и чем больше доверяет ему в этом, тем эффективнее работает ДКП в рамках таргетирования инфляции. Если граждане и бизнес уверены, что центральный банк способен и решительно настроен поддерживать низкую инфляцию, их инфляционные ожидания существенно не меняются в ответ на краткосрочные колебания цен или события, которые могут временно ускорить или замедлить инфляцию.
Если участники экономики понимают решения центрального банка и его информационные сигналы, они могут быстро и корректно учитывать их в ожиданиях относительно уровня процентных ставок, при принятии решений о заимствованиях, сбережениях, индексации заработной платы и цен. В результате усиливается влияние ДКП на экономику и инфляцию, снижаются масштаб и продолжительность отклонения инфляции от цели.
Для понимания и доверия необходимо, чтобы не только инфляция стабильно находилась на цели, но и центральный банк был информационно открыт в области ДКП. Поэтому Банк России стремится максимально оперативно и полно раскрывать информацию о целях, принципах, мерах и результатах ДКП, об оценке экономической ситуации и перспектив ее развития.
Цель денежно-кредитной политики (ДКП) – годовая инфляция вблизи 4%. Формулировка «вблизи 4%» означает, что допустимы небольшие колебания инфляции вокруг 4%.
Полный эффект от изменения ключевой ставки проявляется не сразу, а в срок до 3–6 кварталов, поэтому, устанавливая ключевую ставку, ЦБ смотрит не только на то, что происходит в экономике сейчас, но и прогнозирует, что будет в текущем и двух последующих годах, и строит прогноз инфляции.
Задача Банка России – выбирать такую траекторию ключевой ставки, чтобы инфляция была на цели 4% на горизонте влияния ДКП, то есть через год-полтора и далее. Если ЦБ видит, что на прогнозном горизонте возникла возможность существенного и устойчивого отклонения инфляции от цели, он изменяет ключевую ставку. При этом центральный банк никогда не будет добиваться цели по инфляции любой ценой. Он работает над тем, чтобы вместе с ценовой стабильностью в стране были хорошие условия для роста производства и устойчиво работала финансовая система.
Чтобы оценить нужный уровень ставки, ЦБ смотрит на все, что может влиять на экономику и инфляцию. Это широкий набор показателей внешней и российской экономики, в том числе в региональном и отраслевом разрезах. Это данные Росстата, Минфина России, опросов предприятий и домашних хозяйств, отчетность банков и многое другое. Банк России смотрит на все данные в комплексе, анализирует их с помощью современных экономико-математических методов и строит прогнозные модели. Подробнее о прогнозировании и моделях.
Модели используются как инструмент для прогнозных расчетов, но их результат не формирует прогноз Банка России автоматически. Прогноз Банка России – это консенсус-прогноз членов Совета директоров Банка России относительно основных экономических тенденций и показателей.
Он учитывает экспертные мнения членов Совета директоров относительно множества гипотез и факторов, которые не всегда можно заложить в модели. Среди таких факторов, например, уровень равновесной цены на рынке нефти, влияние пандемии коронавируса на потенциальный рост, сроки и масштабы вторичных эффектов разовых событий. Отдельные гипотезы проверяются на региональном уровне, о них Совету директоров докладывают руководители главных управлений Банка России.
Подробнее, как принимаются решения по ключевой ставке
Иногда в чрезвычайных обстоятельствах ключевая ставка может использоваться для того, чтобы не только влиять на инфляцию, но и поддержать финансовую стабильность. Такая ситуация была, например, в 2014 году, когда Банк России повысил ключевую ставку не только чтобы сдерживать инфляцию, но и чтобы остановить бегство вкладчиков из банков и поддержать финансовую систему.
Похожая ситуация возникла в конце февраля 2022 года из-за введения масштабных иностранных санкций, и Банк России был вынужден резко поднять ключевую ставку, чтобы не только избежать неконтролируемого роста цен, но и противодействовать угрозам для финансовой стабильности.
Действительно, процентные расходы – это часть затрат производителей, и они растут при увеличении ключевой ставки. Эти расходы довольно существенны для некоторых компаний, но для большинства из них уплата процентов по кредитам несоизмеримо меньше сказывается на деятельности, чем другие затраты. Так, по оценкам Банка России, по итогам 2024 года среднее отношение процентных расходов к себестоимости продаж не превышало 5% (по итогам анализа отчетности 300 тыс. российских компаний, подробнее в аналитической записке (Могилат А. и др., 2024 год)). Причем эта цифра – 5% – относится только к компаниям, которые имели долговые обязательства. А для половины из этих компаний она была не выше 1,2%. При этом больше четверти компаний реального сектора вообще не имели долгов и, соответственно, процентных расходов, то есть развивались исключительно за счет собственного капитала.
Основная часть издержек компаний растет вместе с ростом общего уровня цен в экономике: это затраты на сырье, материалы и оборудование, заработные платы. При этом это затрагивает все компании, а не только те, которые имеют кредиты. И если спрос высокий, то все компании могут перекладывать растущие издержки на покупателей.
Кроме того, влияние изменения ключевой ставки на процентные расходы компаний заведомо временное. Процентные расходы возрастают только на период жесткой ДКП и будут снижаться по мере ее смягчения (которое будет происходить по мере устойчивого снижения инфляции), а рост операционных издержек и расходов на оплату труда вследствие высокой инфляции – это надолго. Ведь цены редко снижаются, и даже устойчивое замедление инфляции будет означать, что цены будут продолжать расти, хотя и существенно медленнее, чем при высокой инфляции.
Высокая ключевая ставка гораздо сильнее влияет на спрос, чем на предложение товаров и услуг. Повышая ключевую ставку, ЦБ временно охлаждает избыточный спрос, чтобы дать предложению время догнать его и вернуть инфляцию к цели. Поэтому центробанки в большинстве стран мира успешно борются с высокой инфляцией именно увеличением ключевой ставки.
Снижение ключевой ставки не может автоматически обеспечить дешевые кредиты. Чтобы кредиты были доступными, нужна низкая инфляция. Банки закладывают в процентные ставки свои ожидания по инфляции. Если Банк России при ускорении инфляции не повысит ключевую ставку или тем более ее резко снизит, то банки будут опасаться, что инфляция пойдет вверх, и будут повышать ставки по кредитам. Да и вкладчики не понесут деньги в банк, если предложенные ставки будут сильно ниже ожидаемой ими инфляции. Вы готовы сегодня положить деньги в банк под ноль процентов? Вряд ли. Таким образом, то, что бизнес, люди и банки продолжат ожидать высокую инфляцию, не даст депозитным и кредитным ставкам опуститься, даже если ключевую ставку сильно снизить.
И наоборот: когда инфляция стабильно низкая, а инфляционные ожидания снижаются, банковские кредиты становятся доступнее. Только в тот период, когда Центральный банк в 2017–2021 годы снизил инфляцию к 4%, граждане увидели рыночную ипотеку под 8–9%, а бизнес – длинные корпоративные кредиты по доступным ставкам.
Кредиты должны быть одинаково доступны для всех. Если кто-то получает кредиты дешевле, то другие должны будут заплатить за них больше. Если льготных кредитов много, то они все сильнее разгоняют спрос и цены, а значит, доступность товаров, услуг, материалов и оборудования становится на самом деле меньше (как это было с льготной ипотекой в 2020–2021 годах, которая подстегнула цены на жилье, стройматериалы, мебель и ремонт). В этой ситуации Банк России вынужден держать более высокую ключевую ставку для всей экономики, чтобы защитить ее от высокой инфляции. И тогда ставка для всех тех, кто не имеет доступа к льготному кредиту, становится выше, чем могла бы быть без льготного кредитования. А если смотреть еще более глобально, то все общество своими налогами оплачивает эти субсидируемые из бюджета льготные кредиты.
Банк России считает, что льготное кредитование оправданно для социальной поддержки наименее защищенных граждан и ради стимулирования приоритетных отраслей экономики в сложные периоды. Но только стабильно низкая инфляция делает кредиты одинаково доступными для всех.
Казалось бы, если напечатать и раздать деньги всем гражданам страны, то все они станут богаче. Но эта логика может работать только в отношении конкретного человека. Скажем, если вам дать 100 000 рублей, то вы станете богаче, поскольку относительно других сможете купить больше товаров. Но в масштабах всей экономики эта логика не работает. Ведь если дать каждому гражданину по 100 000 рублей, товаров в экономике в этот момент не прибавится. То есть предложение товаров останется прежним, а платежеспособный спрос на них одномоментно увеличится. Результат очевиден – продавцы просто поднимут цены. То есть люди купят такое же количество товаров, но за большее количество денег. Одним словом, массовая раздача денег не делает людей богаче, а только разгоняет инфляцию.
Банк России обеспечивает защиту и устойчивость рубля посредством поддержания ценовой стабильности, то есть следит за тем, чтобы цены не росли слишком быстро (или слишком медленно, что тоже плохо). Цель по инфляции – вблизи 4% в год. Устойчиво низкая инфляция нужна в том числе для формирования условий сбалансированного и устойчивого экономического роста.
Иногда, говоря об устойчивости рубля, люди имеют в виду курс рубля к иностранным валютам. Но закон определяет мандат Банка России иначе. Согласно Конституции Российской Федерации (ст. 75), это защита и обеспечение устойчивости рубля. Закон о Центральном банке (ст. 34.1) конкретизирует, что под устойчивостью рубля понимается поддержание ценовой стабильности, а не стабильности рубля к другим валютам. Курс у нас плавающий, цели поддерживать его на определенном уровне нет (подробнее об этом).
И это неслучайно. Важно, не сколько вы можете купить долларов на свою зарплату, а сколько – товаров и услуг внутри страны. Которые продаются за рубли. Вот почему стабильность рубля, то есть зона ответственности Банка России, означает сохранение его покупательной способности, низкую инфляцию.